108管棚管進入5月下旬后，滬銅主力合約價格下探至46700元/噸，接近前期低點46210元/噸，截至發(fā)稿時，月跌幅接近4.4%。由于需求乏力，冶煉產(chǎn)能增加，滬銅或?qū)⒗^續(xù)向下尋找支撐，但由于銅礦供給偏緊，基本面上不存在深跌的基礎(chǔ)。

管棚管整體來看，銅礦供給偏緊。根據(jù)國際銅研究小組5月報告，早期數(shù)據(jù)顯示全球2019年前兩個月銅礦產(chǎn)量減少1.8%，粗銅產(chǎn)量減少1.3%，精煉銅產(chǎn)量減少 4%。這主要是由于智利和印尼的減產(chǎn)導致的。其中，全球最大銅生產(chǎn)國智利由于品位下降減產(chǎn)了6%。印尼由于生產(chǎn)變更原因產(chǎn)量暫時下降了約50%。管棚管

銅的冶煉產(chǎn)能方面，全球來看，2019年前兩個月基本保持不變：電解銅產(chǎn)量下降了約0.6%，但再生銅產(chǎn)量增加了約0.3%。主要增量來自于中國冶煉廠擴建。國內(nèi)近期主要擴建的冶煉項目有：赤峰云銅計劃在2019年6約投產(chǎn)的40萬噸/年冶煉廠，產(chǎn)能較原來增加25萬噸/年；廣西南國銅業(yè)在2019年4月投產(chǎn)的30萬噸/年新建冶煉廠。

從精煉費用來看，2019年從去年的93.5降至5月的67.5，也顯示了目前銅礦相對冶煉產(chǎn)能偏緊的情況。

需求情況來看，1—4月，全國固定資產(chǎn)投資155747億元，同比增長6.1%，增速比1—3月回落0.2個百分點。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增 11.9%，增速比1-3月增加0.1個百分點。4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.4 %，比3月回落3.1個百分點；社會消費品零售總額30586億元，同比名義增長7.2%，比3月回落1.5個百分點。規(guī)模以上工業(yè)增加值回落明顯，其中 制造業(yè)回落明顯，顯示需求疲弱，PMI可能出現(xiàn)一定程度回調(diào)，中期仍需要地產(chǎn)和基建拉動。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月汽車銷量同比下降14.6%，1—4月汽車銷量同比下降12.1%。4月乘用車銷量158萬輛，同比下降17.7%。1—4月新能源 汽車銷量同比增長59.8%。在3月汽車銷量同比減少5%的大幅改善后，汽車銷量再次失速，新能源汽車銷售成為唯一亮點。但由于新能源汽車占比仍然較低， 雖然單車用銅量高，仍不足以填補普通汽車下滑造成的用銅量缺口。

2019年前兩個月，世界范圍內(nèi)銅的表觀消費保持不變。由于廢銅凈進口量增加了2.5%，中國的表觀消費增加了4%。從萬得數(shù)據(jù)計算得出，2019年3月與4月精煉銅表觀消費為413851噸，比去年同期的674960噸下降約40%。總體來說，銅的消費情況比較乏力。

2019年5月17日，上期所陰極銅庫存為187963噸，較4月底的211630噸減少11.1%。2019年5月22日，LME銅庫存為187700噸，較4月底的229175噸減少18%。從季節(jié)性角度分析，兩地交易所庫存與去年相比均維持在較低水平。

國際銅研究小組數(shù)據(jù)表明，在2019年前2個月，中國庫存增加了8.5萬噸，2018年去年同期庫存下降了3000噸，這可能與中國新年有關(guān)。截至4月 底，LME，COMEX和上期所總庫存為476720噸，比2018年底增加126224噸，增幅為36%。其中，COMEX交易所庫存下降了69%，上 期所庫存增加85%，LME庫存增加71%。

庫存方面發(fā)出了指向不同的信號。總的來說，近期去庫弱于往年。

滬倫比和銅期權(quán)來看，截至發(fā)稿時，上期所近遠月價差為-50元，繼續(xù)在0軸附近振蕩。LME近月與3月銅升貼水進一步走弱，目前貼水34美元/噸。3月與15月升貼水為71.5美元/噸。當前均維持在較低水平。

2019年5月23日，1906銅期權(quán)隱含波動率為12.98，前一交易日為14.29，較一個月前的11.45顯著增加。料未來銅期權(quán)波動率有可能繼續(xù)增加。

由于短期消費偏弱，冶煉產(chǎn)能進一步擴大。短期看，滬銅缺乏上行驅(qū)動因素，將保持弱勢振蕩。但由于銅礦品位的下降的背景，不存在深跌的基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟有望進入新周期，銅價有望見底回升