超前小導管探索規避原料風險新路徑
8月21日，超前小導管作為2018中國國際鐵礦石及焦煤焦炭產業大會的同期活動，大商所在上海舉辦了鋼鐵原材料基差貿易試點經驗交流會。來自大商所、中國鋼鐵工業協會(下稱中鋼協)、國內大型鋼鐵企業、焦化企業、期貨公司等相關負責人參加了會議。中鋼協市場調研部副主任吳京晶表示，隨著金融衍生品在鋼鐵行業的影響力和作用不斷提升，以期貨價格為基準的基差貿易模式逐漸成為產業趨勢，企業將期貨避險融入日常經營，有效引導了產業資源優化配置。
A 基差貿易成為企業風控“防火墻”
期貨日報記者在會上獲悉，基差定價已是當前國際大宗商品定價的必然趨勢，部分探索基差貿易的鋼鐵產業鏈企業已嘗到了甜頭，并打算在焦煤和焦炭等原材料上普遍推廣。
據了解，鐵礦石定價體系經歷了從隨采隨買的即期定價方式到長協定價，再到2010年長協定價機制被打破，轉為采用與指數掛鉤的季度、月度定價方式。
國信期貨鋼鐵產業部楊磊表示，相比于指數定價方式，以期貨價格為基準的基差貿易定價具有三方面優勢，一是公開、公平、公正的期貨價格是基差貿易的保障。作為全球唯一采取實物交割的鐵礦石衍生品，我國鐵礦石期貨合約制度持續優化完善，期現價格有效收斂，期貨的價格發現和套保功能有效發揮。二是鐵礦石期貨規模和流動性充足，為實施多樣化的對沖策略創造了條件。雙方可根據實際情況選擇基差制定方或點價方。同時依據市場不同情況選擇對沖手段，可先用貨后定價。三是有利于全行業風險管控與物、價分離。通過基差貿易，將價格風險轉變為基差風險，企業無論是否參與期貨市場都可進行風險管控，并有效節約資金成本。
相關嘉賓介紹，在鋼鐵行業，基差貿易類似于鐵礦石漂貨定價的“指數+溢價/折扣”模式，在此基礎上升級為“鐵礦石期貨價格+基差”，再配合點價及套保策略。
根據點價方不同，基差貿易可分為買方點價和賣方點價。在買方點價模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，上游賣方在期貨市場做空以鎖定利潤、規避價格下跌的風險，下游買方根據期貨盤面價格擇機點價、確定結算價格，同時上游賣方平倉，最后依據合同相關約定交貨。在賣方點價模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，下游買方在期貨市場做多以鎖定采購價格、規避價格上漲的風險，上游賣方根據期貨盤面價格擇機點價、確定結算價格，同時下游買方平倉，最后依據合同相關約定交貨。
在基差貿易中，下游買方可有效避免后期價格上漲導致的成本擴大風險;上游賣方則提前完成銷售，并通過自主點價獲取更有利的銷售價格，同時拓寬了貿易渠道，從而實現買賣雙方共贏。
此外，北京旭陽宏業化工副總經理王柏秋在五礦經易期貨同期活動中表示，傳統的業務模式低買高賣，業務不穩定。價格下跌時銷售困難，價格上漲時采購不到貨。而基差貿易的優勢在于，將絕對價格定價變為相對價格定價，改變了一口價的模式。
如在價格上漲過程中出現貨源緊張的局面，企業正常生產所需原料供應不足，這時可以簽訂基差貿易合同，在保證交貨量的前提下定價格。2016年，個別鋼廠因為采購不到焦炭而影響生產，而基差貿易可以解決雙方對于價格的不同看法，參與方式更為靈活。
“從品種來看，焦炭具有品種標準化、貿易商活躍、期現回歸強、模式易接受等特點，較適合進行基差貿易。”王柏秋說。
不過，在基差貿易的運用中，影響基差的因素也不可忽視。在王柏秋看來，影響基差的第一個因素是品質，由于期貨合同中規定買賣的是基準品級貨物，而實際交易的品質往往與交易所規定的期貨合同品級不一致，因此基差中就包含了這種品質價差。第二個因素是地區。期貨合同中的貨物交割地點是交易所規定的標準交貨地點，而實際交易的交貨地點往往并不與交易所指定地點一致。因此，兩個交貨地點之間的運費差價就形成一定的基差。第三個因素是時間。由于現貨交貨時間與期貨交割月份往往不一致，造成期貨價格與現貨價格之間存在著時間差價。時間影響基差主要表現在倉儲費用上，具體包括庫存費、利息、保險費等。最后一個因素是預期，包括對現貨供需的預期，對基差走強、走弱的預期，對貿易商接貨心態的預期，以及對鋼廠接貨積極性的預期等。
B 基差貿易已在鋼鐵行業逐步推廣
鋼鐵產業鏈企業已積極參與到期貨市場，一些企業在原料采購方面開始探索新貿易方式。近期，河鋼集團北京國際貿易有限公司(下稱河鋼集團)、嘉吉投資(中國)有限公司(下稱嘉吉公司)簽訂了200萬噸鐵礦石基差貿易的框架協議，這是目前國內鐵礦石市場規模最大的基差貿易簽約。
眾所周知，經過一段時間的增長，鋼鐵行業正在經歷一個結構性調整和轉型的過程，這也是造成相關品種價格大幅波動的原因。由于一段時間以來鐵礦石市場供過于求，以及供給側結構性改革在中國成功實施的結果，鋼廠利潤率顯著改善，從而也創造了對高品質鐵礦石不斷增長的需求。“鐵礦石絕對價格和基差波動使得許多客戶尋找合適的風險管理工具。”嘉吉公司金屬事業部大中華區戰略客戶總監王強說。
在行業人士看來，嘉吉公司最近與河鋼集團簽訂的大商所定價浮動價格鐵礦石合同，就是行業中的一個標桿，起到一個模范帶頭的作用，通過這個案例可讓一些企業嘗試著去做。
嘉吉公司與河鋼集團的這種定價方法可以分解成一個浮動部分即大商所的絕對價格，和一個固定的基差。通常基準值取決于鐵礦石的類型以及未來港口的供需情況。買賣雙方在達成交易時即確定完成。
鐵礦石期貨價格在這個定價方案中起著重要的作用。價格和基差是基于當前交易的特定交易日的鐵礦石期貨價格。通過大商所合約，客戶將基差風險與絕對價格風險進行了分離，并可以分別管理兩部分風險。
王強表示，今年5月4日大商所鐵礦石期貨實現國際化后，其價格發現和套保功能進一步發揮。大商所鐵礦石期貨為市場提供了一個公平透明的鐵礦石價格，并使得市場參與者能夠通過套期保值工具管理價格風險。
在與會人士看來，隨著中國在供給側方面的持續改革，這種新的實踐給鋼鐵行業的參與者一個充分利用風險管理工具的方式。企業可結合實際情況，擇優成為基差制定方或點價方，選擇靈活的點價期與交貨期，促進全產業貿易模式優化和完善，為鋼鐵企業進行風險管理、利用期貨工具拓展經營模式提供了新路徑。
C 借鑒成熟品種的基差模式
他山之石，可以攻玉。通過借鑒成熟品種的基差模式，煤焦鋼礦企業在探索新工具時可得到事半功倍的效果。在塑料行業中，基差貿易作為現貨定價模式逐步被市場接受，并已成為市場主流的定價和銷售方式。
在2014年前后，浙江明日控股開展了基差貿易業務。集團在期貨盤面價格上加上一定幅度的升貼水，在下游客戶繳納一定程度的保證金后，與下游客戶約定到期結算指定價格、指定品種以及指定地點的現貨。
“點價模式對于貿易商來說，能夠改變過去囤貨賭行情的模式，減少了企業資金壓力，規避價格波動的風險，賺取合理的利潤;對于下游工廠來說，可以提前鎖定利潤，減少資金壓力，將精力集中于生產銷售方面;對于產業鏈中下游來說，都是規避風險的較好模式。”浙江明日控股總經理助理邵世萍說。
期貨日報經過梳理發現，從2008年至今，從塑料價格表現上來看，最顯著的變化應該是基差。從2016年開始，升貼水幅度最高不會超過400—500元/噸這個閾值，而以往如2008年前后基差甚至可以達到1000元/噸以上的幅度。
“以上的這種情況，主要是市場基差交易者不斷涌入、參與者日趨成熟理性的結果。”邵世萍表示，自2016年，公司注意到，期貨再次轉為升水格局，大量的套保商、基差交易者涌入市場，通過“買現拋期”來嘗試賺取基差收窄的收益。在這一階段中，浙江明日控股通過基差交易一方面維持了貿易量的穩定增長，達到貿易量年均增速24.9%;另一方面，通過基差交易加快貨物流轉，避免到期“死交割”的尷尬處境，減少了資金占用成本。
此外，值得一提的是，期權也被較為廣泛的運用。邵世萍介紹，期權作為期貨加保險的含權貿易深受上中下游實體工廠的喜歡并大量運用至日常的采銷活動中，支付一定的保費為上下游原材料的產成本提供保價服務，同時中游貿易商也可以利用自身的原料庫存進行賣出期權，從而獲得額外的利潤來降低庫存成本。
記者發現，隨著去年大商所期權項目的試點，去年短短三個月就完成了近一萬噸的含權貿易。在下游訂單相對穩定的時候企業對原材料進行保價，在淡季原材料價格相對高位的時候，企業則對產成品進行保價。對中游貿易商而言，在價格快速上漲或者快速下跌的時候運用期權代替買入或者賣出套保業務，在振蕩行情的時候通過賣出期權從而降低原材料持有成本，這樣可以在激烈的競爭中獲得成本優勢。
