進入3月，焦炭期貨價格持續下跌，1905合約從最高2170元/噸下跌至最低1965元/噸，跌幅接近10%。我們認為，利空因素已經體現，焦炭期貨價格或已調整到位。
供需面有所變化
從需求端來看，3月以來，鋼廠高爐產能利用率明顯下降。3月8日當周，上海鋼聯發布的數據顯示，全國163家鋼廠高爐利用率為72.99%，而前一周為75.94%，這意味著產能利用率在一周內降了3個百分點，為2018年以來的最大值。隧道無縫管棚管
鋼廠限產力度3月初突然加大，是在環保指標考核下的突擊行為。2月下旬，生態環境部通報重點區域2018年10月—2019年1月環境空氣質量有關情況，通報顯示，2018年10月—2019年1月，“2+26”城市PM2.5平均濃度范圍為51—105微克/立方米，平均為80微克/立方米，同比上升6.7%。而此前各城市制定的目標普遍是同比下降或持續改善，對比具體城市可以發現，“2+26”城市中，秋冬季空氣質量普遍未能達標。正是在這種壓力下，自2月末開始，華北地區鋼廠限產力度明顯增大，這意味著焦炭需求下降。
從供應端變化來看，3月8日當周，100家焦爐產能利用率為79.66%，而前一周為80.72%，同樣出現下降。不過，焦化企業產能利用率下降幅度明顯低于高爐產能利用率降幅。
我們可以把鋼廠高爐產能利用率和焦爐產能利用率的比值作為衡量焦炭需求/供應的參考指標，比值上升可能意味著焦炭的供需格局有利于焦炭價格上漲，比值下降可能意味著焦炭供需格局壓制焦炭價格。我們發現，3月比值大幅下降，同期，螺紋鋼價格走勢明顯強于焦炭。
庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標。最新數據顯示，3月8日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計為51.6萬噸，2月底為48.3萬噸;焦炭四港口庫存總計為374萬噸，2月底為372萬噸;全國110家鋼廠焦炭庫存為453.6萬噸，2月底為454.2萬噸;各環節庫存總量為879.2萬噸，2月底為874.6萬噸。也就是說，3月以來，焦炭庫存上升。
因此，3月焦炭價格下跌來自于供需面的變化。
利空因素已經體現
如上所述，焦炭價格近期的下跌是供需面發生了變化，不過我們認為焦炭價格繼續下跌的空間已經不大。一是供需面有所好轉。鋼廠高爐產能利用率處于歷史同期低位，繼續下降空間受限，而焦爐產能利用率處于相對高位，而且“2+26”城市也是焦爐的重點分布地區，焦爐的限產力度或加大。
二是從估值角度而言，焦炭期貨價格或已反映了利空因素。從基差來看，焦炭期貨1905合約價格在2000元/噸以下時，焦炭期貨貼水幅度超過10%，為近兩個月最高，也高于歷史同期的1805合約、1705合約。從相關品種的比值來看，當前螺紋鋼/焦炭期貨主力合約的比值在1.90左右，處于近幾個月的高位。也就是說，從基差水平和相關品種比值角度來看，當前焦炭期貨價格已經反映了相對弱勢的基本面。
總之，焦炭期貨價格近期的下跌主要是由于供需面的變化所致，我們認為焦炭期貨價格調整或已到位
