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超前小導管焦炭價格中樞繼續下移

　　持續高利潤促使焦炭產量維持高位，而鋼廠對焦炭的補庫臨近尾聲，加之鋼廠利潤壓縮，后期焦炭價格仍將弱勢運行。

　　近期隧道注漿超前小導管廠家，焦炭期貨1905合約從2185元/噸的高位下跌至1960元/噸，跌幅近10%。現貨市場上，鋼廠累計下調焦炭采購價格100元/噸，港口成交清淡。

　　焦化產量持續高位

　　2018年冬季以來，焦化利潤維持在100元/噸上方，這使得焦化廠開足馬力生產，焦炭產量持續高位。統計數據顯示，作為樣本的230家獨立焦化廠，最新一期焦炭日均產量為67.83萬噸，2019年1月至今均位于65萬噸上方。即使在冬季限產期間，產量也未出現顯著下滑。2018年焦炭價格之所以大幅上漲，主要在于市場認為國家將對焦化落后產能進行“一刀切”的關停，當時提出爐齡10年以上、炭化室4.3米及以下焦爐將迅速退出市場，而符合該條件的焦爐的產能占全國總產能的40%以上。然而，2018年冬季，山西、河北等地限產按“一廠一策”執行，并未出現“一刀切”的現象。剛結束的全國兩會上，總理提出“推進鋼鐵、煤炭行業市場化去產能”，這使得市場對于焦化去產能的預期轉變為“先建后拆”。沒有了焦化去產能的支撐，焦炭價格的上漲動力進一步減弱。

　　89注漿鋼花管鋼廠補庫臨近尾聲

　　2019年春節之后，焦炭價格能夠落實一輪上漲，原因在于鋼廠需要對焦炭進行補庫。而經過近1個月的補庫，鋼廠焦炭庫存明顯回升。最新一期華東樣本鋼廠的焦炭庫存可用天數為19.52天，2018年同期為19.48天，當前庫存已經超過去年同期水平。環比來看，相較于2月中旬的19天，也顯著上升。與此同時，最新一期華北樣本鋼廠的焦炭庫存可用天數為11.73天，2018年同期為10.27天，相較于2月中旬的9.82天，同樣呈增加趨勢。這說明春節后提漲100元/噸，激發了焦化廠的送貨熱情。目前，華東、華北鋼廠焦炭庫存已經高于去年同期水平，后續補庫的空間不大。

　　108注漿鋼花管港口庫存處于近3年最高點

　　從貿易環節看，貿易商去庫存壓力較大，壓制了港口的成交。貿易商當前的庫存源于春節前的囤貨賭漲，當時囤貨主要基于以下三點考慮：其一，焦炭價格已經下調數輪，焦化廠利潤空間有限;其二，過去3年，在焦化廠成本線附近做多焦炭，都有盈利的經驗;其三，春節后鋼廠有復產預期，鋼廠對焦炭的提漲便于兌現貿易利潤。但是，從春節后的情況看，囤貨待漲的操作并未獲得盈利，港口利潤兌現困難，最新一期青島港焦炭庫存已經攀升至180萬噸，為近3年的最高點。高企的港口庫存壓制焦炭價格。

　　煉鋼利潤明顯下滑

　　受益于鋼鐵供給側改革，鋼廠利潤豐厚，產量不斷提升，進而導致鋼廠利潤被壓縮。2018年，華東螺紋鋼現貨生產利潤均值為952元/噸，而2019年至今現貨生產利潤均值為513元/噸，減少439元/噸。從原料端來看，2019年年初，四大鐵礦供應商之一的VALE出現尾礦壩礦難事件，鐵礦石供應收縮，國內鐵礦石價格應聲上漲。鐵礦石價格大幅反彈，鋼廠利潤進一步下降，能夠讓渡給焦炭的利潤更為有限。

　　綜上所述，焦炭產量處于高位，但鋼廠的補庫臨近尾聲，預計焦炭價格重心繼續下移