核心觀點
?.采暖季限產到期，北方重污染天氣應急響應解除，利空螺礦比走勢;
?.螺紋鋼基本面短期供需雙強，中長期供給壓制需求走弱。而鐵礦石基本面礦難兌現供給偏緊，需求釋放走勢偏強;
?.螺注漿超前小導管紋低基差、鐵礦高基差相對位置利于做空螺礦比;
?.螺礦比運行區間較2018年將會下移，關注做空螺礦比機會，建議做螺紋05合約與鐵礦09合約。風險點需注意限產執行超預期、成材需求持續向好和礦石縮減不及預期。
一、限產解除，利空螺礦比
2018年開始的藍天保衛戰三年計劃以及采暖季限產政策相比2017年取消“一刀切”，實行錯峰生產，整體上力度相對寬松。春節后受天氣因素影響，限產仍是黑色市場短期炒作的焦點。尤其北方空氣質量持續較差，2月20號，河北四市啟動重污染天氣紅色應急響應。3月1號唐山下發通知啟動重污染天氣Ⅰ級應急響應。螺紋盤面從3600反彈至2800，鐵礦從625跌至590，螺礦比短期有所走強。
但我們預計螺礦比上升是難以長期持續的。中國環境監測總站預計，3月下旬空氣質量轉好，13號河北省即通知解除各市重污染天氣Ⅰ級應急響應。而且無論是藍天保衛戰計劃還是秋冬采暖季限產政策，都是在3月31日截止。限產解除對鋼鐵產業鏈的影響是利空成材，利多原料，螺礦比中長期將會走弱。
二、螺紋供需面利空
1、產量庫存壓力不減
前期北方地區重污染天氣持續，限產政策頻發，全國高爐開工率幾乎持平，唐山地區高爐開工和產能利用率也是緩慢恢復。螺紋鋼產量節后環比快速增加，上周產量為節后首次突破2018年均值。庫存也持續累積，總量達1359.25萬噸，環比增55.87萬噸。高產量高庫存壓力下螺紋難有較強走勢。
2、終端需求短期無虞長期存憂
盡管陰雨天氣依然持續，但下游開工逐漸好轉，整個資本市場的火爆推動了現貨市場的樂觀情緒，上周五市場建材成交量突破20萬噸，已達旺季水平，上海線螺終端采購量與全國主流貿易商建筑鋼材周度日均成交量均環比增加。
分別來看的話，房地產新開工保持高增長，但后端竣工及銷售頹勢不改，后端壓力將逐漸向上傳導，房地產對于鋼材消費的拉動作用短期無虞但長期存憂。基建項目密集開工，投資有所反彈。
綜合來講，螺紋的供需面短期轉向雙強，對于下游需求的釋放仍將反復炒作，但中長期來看，供給側改革周期轉變下需求穩中偏降，在現貨拉升盤面跟漲之后，高產量高庫存來做空的安全邊際會更加確定。
三、鐵礦供需面利多
1、供給縮減預期兌現
鐵礦在春節前后主要是炒作淡水河谷礦難的供給縮減預期，強勢拉升礦價。但是短期內至少目前對一季度進口礦供給的影響還未顯現，主要由于礦山發貨到港的時差以及存量的抵補效應。我們預計淡水河谷鐵礦發運在二季度及之后逐漸會有供給偏緊的實質影響。而且從周度數據來看，四大礦山發貨前三周持續增加，上周有所下降，整體同比仍處于高位。北方六港到貨量按運輸時間測算預計近期有所增加，但一季度外礦發運淡季，二季度整體到貨量將會下降，供給端利多礦價。
2、鋼廠補庫需求釋放
前文提到節后鋼廠開工率恢復受限，原料端鐵礦的需求還沒有明顯起色，節后兩周伴隨各地陸續復工，日均疏港量有所上升，但受短期限產炒作影響持續回落。不過也可以看出，同比往年疏港量整體處在較高水平，環保限產的力度整體上是放松的。后期開工率及產能利用率提升，鋼廠利潤反彈，在新一輪補庫需求帶動下將會提振礦價。綜合來看，后期供給偏緊需求向好局面下大概率利好礦價走勢。
四、基差驅動，利空螺礦比
按華東現貨價計算，螺紋鋼基差隨著盤面強于現貨，快速收窄處于低位，對空頭較為有利。而連鐵交割主力為金布巴粉，折合盤面后相比升水70元/噸左右，在較高位置。基差角度對于螺礦比走勢也是利空的。
五、螺礦比走勢看空
統計05合約螺礦比歷史走勢來看，區間范圍整體上從15、16年的[4-6]抬升到17、18年的[5-9]，均值水平持續上行，主要得益于供給側改革下鋼企持續高利潤，鋼廠相對上游更強勢。隨著供給側改革大環境的周期轉變，我們預估螺礦比整體運行區間較2018年有所下移。
今年比較大的一個變化就是巴西淡水河谷礦難，在市場預期和資金炒作下礦價不斷抬升，相對而言螺礦比有一波大的下跌。而后市場關注轉為需求端，限產短期趨嚴下螺礦比有所回升。
但到4月份限產解除，鋼鐵旺季已過，高產量壓力下螺紋偏弱，而供給收縮鐵礦偏強的局面下可伺機做空螺礦比，建議做螺紋05合約與鐵礦09合約。風險點需注意限產再次趨嚴、成材需求持續向好和礦石縮減不及預期
